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排版/星空下的冰激凌
2023年10月14日晚間，美的團體（000333）（如下简称：美的）向港交所提交了上市申请，想完成“A+H”两地上市。美的最新公園座椅清洗，市值超3700亿元，現在它有望成為比年港股最大范围IPO。
要晓得本年8月初，美的刚對外通知布告，公司将赴港交所二次上市，不到三個月的時候，就递交了申请質料，速率之敏捷，業內赞叹。作為海內家電龙頭企業之一的美的，比年来一向在高举“科技”旌旗，成长ToB营業，試圖摘下身上的“家電”標签。經由過程屡次并購，涉足了多個范畴，尽力去找寻本身增加的“第二曲線”。但是跟着海外营業的深刻，外汇資金欠缺的問題凸顯，同時因為并購企業触及到的营業范畴多不相干，美的可能正在走入增加圈套中。
1、支柱营業呈現负增加
“本来糊口可以更美的”，這句鼓吹口号，伴随了几多國人的發展。
1968年，在新中國度電行業還处在萌芽阶段的時辰，美的便在佛山顺德建立了。2013年9月18日美的團體經由過程归并美的電器，樂成在厚交所實現总體上市。叱咤A股市場十年，美的一向稳稳坐着中國度電行業龙頭企業的交椅。
按照弗若斯特沙利文的陈述，依照2022年销量及收入计较，美的是全世界最大的家電企業；依照產量计较，美的團體家用空調紧缩機营業于2022年排名第一，全世界市場份额高达44%。
在家電范畴获得龙頭职位地方的同時，美的也在不竭拓宽本身的营業鸿沟。今朝已形成為了包括智能家居、工業技能、楼宇科技、呆板人與主動化和数字化立异营業等五大板块。
美的現有营業板块 摘自《招股阐明书》
但是，家電作為地產後周期行業，近年的高速增加很大一部門得益于海內的地產盈利，跟着生齿盈利的阑珊，地產進入下行周期且還未見底部，家電行業总體也正在面對着史無前例的挑战。
《2022年中國度電行業年度陈述》顯示，2022年家用電器內销零售额7307.2亿元，同比下滑9.5%。各個品類的家電均面對分歧水平地终端市場需求不振，渠道库存压力加剧的窘境。
身处此中的美的也没法独善其身。《招股阐明书》顯示，2020-2023年6月尾，美的團體業務收入别离為2857.1亿元、3434.61亿元、3457.09亿元和1977.96亿元，2022年公司总體营收增速已放缓至0.79%。同期，時代利润别离為275.02亿元、290.31亿元、298.12亿元和185.29亿元，2022年利润增速也降至2.69%。
比年来美的事迹環境 摘自《招股阐明书》
此中，作為美的支柱板块，占比跨越60%的智能家居营業呈現负增加，总营收從2021年的2349.18亿元降低至2022年的2328.26亿元，為多年来的初次下滑。
在2023年5月份美的事迹阐明會上，总裁方洪波暗示，将来三年家電行業将會迎来史無前例的隆冬。他夸大道，家電营業已進入存量竞争阶段，成漫空間有限，美的團體必需寻觅第二引擎。
而這些年来，美的實在一向在不竭寻觅本身的“第二增加曲線”。
2、外汇資金紧张欠缺
在家電范畴，美简直實有大而不强的味道。
在空調、冰箱和洗衣機上，美的其實不似格力、海尔同样采纳强技能壁垒计谋，而是選擇了“性价比”计谋，以此来拓宽护城河。而性价比计谋毕竟没法構成焦點竞争力，美的想要從它们嘴里抢肉吃其實是不易。
以是，在海內市場占不到廉价的時辰，美的就選擇了大肆進軍海外，去蓝海里開疆拓土。截至今朝，美的在海外设有16個研發中間和21個重要出產基地，遍及17個國度及地域。
美的海外環境 摘自《招股阐明书》
2023年上半年，美的的海外营業占比到达40.88%。而若是想要連结住海外营業量，同時進一步获得成长，那就必要大量的外汇。
從美的账上趴着的717.35亿元貨泉資金来看，美的其實不缺資金，而是缺外汇資金。從美的的2023年半年报不丢脸出美的在外汇資金方面简直十分紧缺。约莫31亿美元資產，254亿元港元資產，但有61.5亿美元和8.6亿欧元的欠债。
美的外币資產欠债環境 由美的2023年半年报收拾
而美的也在《招股阐明书》中表白，其如今面對着若干外币兑换相干的限定。若是此等問題不當善解决，美的的全世界化计谋将难以继续有用地推廣下去。
美的面對的外币問題 摘自《招股阐明书》
而港股，作為海內本錢市場和海外本錢市場毗連的桥梁，能為美的拓宽外币融資渠道，减缓外币資金压力，為海外拓展储蓄粮草供给有力支持。反觀其一起来的强敌海尔，已實現了“A+H+法兰克福”三地上市，外币融資渠道被大大打開，怎能不讓美的恋慕與眼红。也许恰是基于此，美的才在通知布告仅3個月便递交了《招股阐明书》。
但是，美的今朝最大的問題也许不是繁杂多變的外部情况压力，而是由猖獗并購带来的內部問題。
3、多元化陷進問題呈現
美的一向想要摘掉本身“家電”的標签，高举“科技”旌旗，给市場以更多的想象力。比拟本身從0到1地研發，美的選擇了更快捷地并購線路，在國表里開启了猖獗的“買買買”。
經由過程比年来豪掷超400亿元，一系各國表里并購後，美的樂成地将企業邦畿延长到了工業技能、楼宇科技、呆板人與主動化和数字化立异营業范畴。
比年来美的的標记性并購 由公然信息收拾
與一般市場認為的為了發生协同效應的并購分歧，美的更多的是選擇進入與本身原有主营营業不相干的范畴。比方2017年豪掷305亿收購的德國库卡，讓做家電的美的進入了一個全新呆板人范畴。
這類并購其實不是為了發生“1+1>2”的结果，而是想經由過程做大每個零丁板块公司的范围與市值，来到达增长團體事迹與市值的目標。從近期美的想分拆做照明的美智光電和做物流的安德智聯零丁上市便可以看出，美的更像是一個“巨型風投公司”，只不外是将并購的公司都纳入本身的麾下来同一辦理。
但是，這類计谋也储藏着极大的危害。像醫藥、新能源、呆板人等浩繁范畴都是美的以往所不熟知的范畴，其實不是简略認為花高价挖一個辦理團队来就可以成长好的。巨大的营業線致使了辦理层分离注重力和資本，难以集中精神應答市場的挑战。
比方《招股阐明书》顯示，截至2023年6月尾，美的新营業总的营收占比仅25.4%，同時新营業的综合毛利率為22.1%，低于團體25.0%的综合毛利率，短時間內，新营業其實不能成為美的的事迹支柱。
本年来美的贸易及工業解决方案营業環境 摘自《招股阐明书》
并且截止2023年6月尾，美的账上趴着的由于并購發生的商誉另有309.25亿元，此中有约224亿元的商誉来自于對库卡團體的并購。
美的的商誉環境 摘自《招股阐明书》
美的對库卡的并購至今已過了6年多，時代耗费了大量資金和精神，可是從今朝的交融與成长结果来看，并未依照美确當初的料想来成长。跨行業的海外并購整合，两邊在文化差别、國别政策等方面都具备极大的危害，巨额的商誉也是一把悬着的剑，一旦有任何風吹草動，大范围的商誉减值将带来紧张的後果。
美的的不相干行業并購计谋，實则是放大了團體总體所面對的危害。鄙人行市場中更加较着。團體没法構成辦理上風、本錢上風以應答剧烈的市場竞争和恶化的市場情况。有行業專家暗示，美的收購過来大量非相干营業，没有專業人士打理，還占用主業的成长資本，如许的多元化很伤害。汗青上像小天鹅、澳柯玛、春兰等企業，都是因為多元化扩大拖垮主業。
而针對美的團體的多元化计谋，二级市場投資者也在用脚投票，美的股价從2021年高點的102元/股，到現現在的52元/股，市值缩水了3500亿元，除有市場总體的身分外，更有投資者對其计谋成效的質疑。
現在國際情况多變，局部冲突四起，下行危害仍然在延续。美的的成长计谋問題也许其實不是在港股上市樂成就可以解决的。
注：本文不组成任何投資建议。股市有危害，入市需谨严。没有交易就没有危險。 |
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發表於 2024-1-29 19:01:00
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