企業股權融資風險防范

admin

企業的股權融資一般包含 IPO 上市、定向增發、公然增發、配股及可轉债刊行等融資方法。在當前新旧動能轉换，施行立异驱動成长计谋的布景下，企業举行科技立异、財產進级，傳统銀行融資等間接融資方法已没法知足企業成长需求，出格是對付輕資產、处于成长快車道的立异型企業，而國度今朝鼎力成长的多条理股權融資市場扶植，就是指导企業經由過程股權融資這種直接融資方法成长强大。但股權融資相较傳统的债權融資方法，存在更强的專業性與繁杂性，如股權融資企業輕忽相干融資危害，将對立异型企業的後期成长發生重大晦氣影响。融資危害是企業的融資举動带来的危害，详细而言，就是因為筹資勾當的分歧理计劃使得企業在資金的筹集、利用、了偿等進程中所發生的各類不肯定性，致使企業蒙受丧失的可能性。融資危害在很大水平上取决于公司的融資勾當，公司不妥的融資勾當會致使收益變更的危害，造成公司所有者面對丧失，乃至停業。分歧的融資方瘦小臉方法,法所带来的危害表示情势也是分歧的，有可能會見临股權被稀释，乃至损失節制權的危害。笔者連系以往經辦的多起立异型企業股權融資項目履历，针對企業股權融資中常見的融資协定危害、股權架構危害與節制權危害，對响應危害防备辦法举行钻研阐發，以期為立异型企業的股權融資决议计劃供给参考根据，助力立异型企業顺遂完成股權融資以得到久遠成长。

1、充實熟悉股權融資协定危害

股權融資触及金融、財政、法令與企業辦理等多個范畴，進程繁杂且專業性较强。而股權融資协定就是全部股權融資項目各方權力义務的终极表現，在处于上風职位地方的投資方眼前，加倍必要企業家連结岑寂與谨严，充實熟悉股權融資协基隆票貼,定暗地里的現實危害，做好充實的掂量與弃取。同時，也不要堕入股權融資协定作為强势投資方的制式合同文本而不得加以點窜的误區，笔者代表融資企業加入的多個股權融資項目，投資方均是行業知名投資機構，就投資方股權融資协定中的诸多優先權条目，連系融資企業的現實環境與诉求，在與投資方举行充實沟通协商，均就優先權条目歐冠盃決賽,的限缩與調解达成為了令投融資两邊均為得意的成果，大大低落了融資企業的危害。現针對重要優先權条目的危害防备辦法，從限制優先權条目權力鸿沟與责任范畴角度，详细阐發以下：

(一) 對赌条目

在股權融資协定中，投資方设置對赌条目较為常見，是投資方為补充其與融資企業的信息不合错误称以低落投資危害的首要辦法。如融資企業未到达對赌方针（重要為事迹方针、上市時候），则會触發對赌条目，必要對投資方举行現金或股分抵偿，進而對融資企業的股东方造成较大丧失乃至损失節制權。如Q公司與D公司举行上市對赌，因Q公司連環触發了股分回購、清理優先權等条目终极致使Q公司開創人张某落空節制權，都是惨重的對赌失败案例。固然，對赌也是一把雙刃剑，應用适當，能為企業获得資金支撑以得到快速成长，如2017年360借壳江南嘉捷在A股上市，那時签下了一份事迹方针高达89亿元的對赌协定，在投資圈里掀起了一阵本錢波涛[注1]，360經由過程A股上市得到了快速成长機遇。

是以，作為股權融資企業，在充實领會對赌法则的条件下要清楚熟悉到對赌协定的危害與機會，在與投資方會商進程中，融資方應當公道地评估企業的成长潜力尽可能使對赌的危害與收益至關[注2]，并公道设置事迹指標與上市刻日等要素，出格是可以經由過程柔性事迹指標来取代硬性指標，如用業務收入或利润區間来替换硬性固定指標，經由過程几年累计事迹指標来替换单一年度的事迹指標，同時要連系行業與本身成长現實環境，就因外部情况變革去除黑眼圈方法,而對事迹指標發生影响的身分作為對赌条目的破例情景，以進一步低落對赌条目的晦氣影响。

(二) 一票反對權

在股權融資進程中，投資方為包管本身權柄，在获得董事會席位後，會在股东會與董事會层面均请求针對重大决议计劃事項设置一票反對權。與设置對赌条目同理，一票反對權也是基于投資方的信息不合错误称，投資方难以把握企業全数谋劃環境，經由過程一票反對權以對開創股东構成有用制约。是以，公道设置一票反對權，可以解决投融資两邊信息不合错误称問題，還能構成有用的制约與均衡機制。如针對對外投資、對外担保、資金拆借等重大决议计劃事項再也不由開創股东零丁做出，而必要获得投資方的承認。但實践中，如未連系融資企業現實環境而放任投資方设置一票反對權，则會起到负面效應。

是以，作為股權融資企業，連系企業本身現實環境，公道设置并付與投資方一票反對權有偏重要意义。起首，應按照融資企業當前的融資阶段與出讓的股權比例肯定是不是赐與投資方一票反對權，大都天使轮阶段投資者因投資比例较低，一般不會请求一票反對權；而大大都A轮及今後的投資者均會请求设置一票反對權。其次，必要治療灰指甲,進一步明白并限定一票反對權的合用范畴，一般應仅限于點窜公司章程、增减資、重大資產处理等對公司權柄發生重大影响的事項，而不该無公道事由举行扩展。最後，借助專業機構的專業定見，經由過程會商来進一步明白一票反對權的合用范畴以均衡投融資两邊的正當權柄，防止呈現投資方滥用一票反對權的危害。

(三) 反稀释条目

投資方设置反稀释条目，主如果基于融資企業後续举行多轮融資而對在先投資方股權比例及股權代价摊薄的考量，而设置的庇护性条目。而此处的摊薄不但包含了在先投資方持股比例的摊薄，也包含了投資方持股代价的摊薄。是以，投資方為避免持股比例被摊薄，凡是同步设置優先認購權，以保障若有新的融資而享有優先認購權以避免其持股比例被摊薄；但反稀释条目更多的感化在于避免持股代价被摊薄，即為限定融資企業後续經由過程低落企業估值方法举行融資，由于如许直接會低落在先的投資方的持股代价，而此時反稀释条目的计较方法便成了焦點。凡是有棘轮计较方法、廣义加權均匀计较方法與狭义加權均匀计较方法三種，此中棘轮计较方法對投資方最有益，而廣义加權均匀计较方法對融資方股东相對于公允。

是以，作為股權融資企業，在设置反稀释条目時，融資企業開創股东不该一味被動接管该条目，而應經由過程會商進程按照两邊意愿與會商职位地方，進一步限定反稀释条目。起首，笔者主导的多起股權融資項目，均會设置反稀释条目的有用刻日，即在本轮融資完成後一按期限內，投資刚刚有權行使反稀释条目，跨越该刻日的反稀释条目失效。其次，设置触發反稀释条目的公道前提，如後续融資代价低于两邊设置的金额下限時触發反稀释条目、投資方只能继续介入後续融資才享有反稀释条目带来的權柄。最後，设置反稀释条目提早失效的条目，如设置融資企業事迹达到必定方针後，反稀释条目提早终止。

(四) 優先清理權

優先清理權条目主如果在股權融資企業终止谋劃举行清理、处理讓渡焦點資產遏制本色谋劃、出售節制權時，投資方優先得到分派的權力。此中又包含了是不是介入後续分派两種情景，如不介入後续分派，则投資方優先于開創股东或平凡股股东获得原始投資价款必定倍数的回报後即再也不介入後续清理分派；介入後续分派的，则投資方優先于開創股东或平凡股股东获得原始投資价款必定倍数的回报後仍继续介入後续清理分派。即優先清理權從本色上是對投資方的一種兜底庇护条目，以匹敌融資企業成长的不肯定性危害。與此對應，優先清理權则會侵害開創股东的长处，出格是融資企業出售控股權、被吞并的情景下。

是以，作為股權融資企業，针對優先清理權，要出格存眷协定中優先清理權条目中详细都包含哪些方面的優先權和设置的優先分派比例是不是公道。详细到會商阶段，連系笔者經辦的部門案例實践，在难以說服投資方仅设置不介入後续分派的優先清理權条目時，可以經由過程设置附有分派上限的優先清理權等方法，以最大步伐限制投資方的權力，保障開創股东的长处。

2、優化股權架構设计

企業股權架構设计是不是公道，直接影响着企業節制權、權柄分派等開創股东之間的焦點問題，一样在企業举行股權融資時也是投資方存眷要點，由于设置公道的股權架構有助理企業得到投資方的承認，而分歧理的股權架構輕易呈現開創股东损失節制權、公司治理僵局等危害，進而會紧张影响企業的久遠成长。是以，股權融資企業的股權架構放置，也就成了投資者作出投資决议计劃的首要参考要素。笔者連系以往項目履历，针對股權架構设计危害提醒以下：

(一) 存眷股權比例的要點

作為筹备举行股權融資的開創股东，在融資進程中必要重點存眷几個股權比例節點，此中最為首要的是67%、51%、34%這三個節點。持股比例到达67%，象征着绝對控股，對付公司所有重大事項均有一票經由過程權，如關于公司增减資、點窜公司章程、归并、分立等；持股比例到达51%，為相對于節制權，對付公司大都重大事項（上述必要三分之二以上表决權經由過程的重大事項除外）具有一票經由過程權；持股比例到达34%且為单一第一大股东，對付公司重大事項具有一票反對權。

(二) 防止公司僵局

股權架構设计的一大误區就是均匀分派，如五五分、三三三等均匀分派的股權布局，很是輕易堕入公司僵局。出格是到了必定阶段，如公司前進成长快車道，或是必要從新肯定公司成长標的目的的時辰，股东之間輕易發生不同，若是没有一個股东具有绝對的節制權，终极的成果就是股东間呈現重大不同進而致使創業失败。而相對于公道股權架構比例，通常為開創人（50-60%）+ 结合開創人（20-30%）+ 股權鼓励（10-20%），既包管了開創人對公司的節制權，為将来新合股人参加预留了公道的股權空間（20%-30%），也為今後施行辦理层股權鼓励预留了股權池（10%-20%），相對于比力公道，便于将来举行融資，有益于公司的久遠成长。

(三) 投票權與股權分手，加强公司節制權

股權架構设计的一個首要關頭點是提高開創人的節制權，對付節制權與股權分手，提高開創人節制權除上面提到的表决權拜托、签订一致举措协定外，還可以經由過程構建持股實體，以間接增强辦理层的節制力，常見的操作方法是辦理层设立一家有限责任公司或有限合股企業作為方针公司的持股實體，同時成為该公司的法定代表人、履行董事、或该有限合股独一的平凡合股人或履行事件合股人，以到达現實把握方针公司節制權的结果。

(四) 搭建股權退出機制

在股權架構设计中，一個很首要的環節是设定股东退出機制。若是不设定退出機制，容许半途退出的股东带走股權，對退出股东而言可能公允，但倒是對其它持久介入創業的股东實際上是不公允的，對其它合股人也没有平安感，终极可能因為退出合股人與其他合股人定見不同影响公司决议计劃而将公司拖垮。详细辦法可以經由過程開創股东之間可以另行签定股东协定，明白商定分歧情景下股權的退出機制；并明白商定若是公司章程與股东协定產生冲突，以股东协定商定內容為准，来保障股东协定對內的優先效劳。

3、保障開創股东的節制權

企業举行股權融資前必要起首斟酌的就是必要巩固本身的節制權，由于举行股權融資的大部門公司都不想由于股權融資而损失對公司的節制權，但又想經由過程股權融資實現資本整合和進一步成长[注3]；同時，若是開創股东没在企業设立初始设计好企業的股權架構，就輕易呈現在後续历次股權融資中節制權失控终极被本錢踢出局的危害，如O公司開創人于某的出局，就是源于開創人股權融資引入P團體時损失的節制權，厥後P團體将O公司控股權讓渡给W團體，于某虽然仍為董事长，但已無現實節制權，终极致使其黯然离場。以是，企業開創人在举行股權融資之初，就要經由過程公司治理布局的设计與搭建，充實掌控公司的節制權。而公司治理布局就是由“三會一层”组成，而直接影响公司節制權的就是股东會、董事會與辦理层，详细節制要點以下，并在此根本长進行進一步阐發。

(一) 經由過程股东會加强節制權

在公司治理布局的金字塔中，股东會处于最顶层，要巩固對企業的節制權，就必要增强對股东會節制。而按照公司法的劃定，股东會由股东方持股比例来肯定表决權的，而表决事項包含了平凡决定與出格决定，平凡决定由對折以上表决權經由過程，而出格决定必要三分之二以上表决權經由過程。以是公司開創人如具有67%以上的股權即享有了公司的绝對節制權、如具有50%以上的股權即享有了公司的相對于節制權@和對出%4699u%格@决定的反對權。可是，跟着企業的股權融資，開創股东的股權不竭被稀释，開創人的持股比例很难保持在50%以上，在此情景下，必要經由過程表决權拜托、签订一致举措协定和同股分歧權的放置举行表决權的归集，以使得開創股东享有更多表决權，以巩固其控股權。如J公司在上市前，開創股东刘某只持股20%摆布，但通過量個投資方投票權拜托的方法，终极現實具有了J公司過對折的投票權。

(二) 經由過程董事會加强節制權

董事會作為公司的谋劃决议计劃機構，除必要股东會或股东大會表决事項外，其他事項都可由董事會决议。在公司的谋劃架構中，董事會固然由股东會推举發生，股东會在董事會之上，但除公司章程還有商定外，股东會没有直接干涉干與董事會平常谋劃辦理的權利。在大都環境下，公司的平常营業谋劃均在董經痛按摩器,事會的直接带领下并由董事會推举發生的董事长详细施行履行。是以，企業除如上面所述必要經由過程股东會增长節制權，還必要經由過程董事會在現實谋劃辦理层面增强節制權。在笔者經辦的項目中，一般經由過程在公司章程中设置董事解雇条目、增长改换董事的步伐、限定董事的任职資历等方法举行節制。如在公司章程中商定每一年度能改换現有董事名额的四分之1、董事长必需從持续任职三年以上的董事中發生等。

(三) 經由過程辦理层加强節制權

公司的辦理层作為公司治理布局的有用構成部門，担當着详细施行履行上述股东會或董事會决议计劃內容的责任。出格是公司的法定代表人有權在法令劃定范畴內直接代表公司對生手使權柄，代辦署理举動的後果就是必要由公司直接承當响應责任。同時，如要實現經由過程辦理层加强對公司的節制權，還必要對印鉴举行有用管控，由于公司印鉴或印章是公司對內辦理與對外举行商事勾當的根本，可以直接代表公司举行意思暗示。草創型企業前期一般開創人不會呈現预留印鉴的節制與操作問題，可是在企業举行股權融資後，出格是公司有结合计谋投資方後，必要分外注重公司印鉴的辦理與節制問題，必要在引入投資方之初，就必要對辦理层的委派放置與公司印鉴辦理事項做出明白商定，開創股东必要享有更多主导權，以進一步保障對公司的有用節制權。

综合上述阐發，针對立异型企業股權融資的常見危害，必要充實熟悉股權融資协定危害，優化股權架構设计并保障開創股东的節制權，同時必要與投資方在充實沟通协商根本上實現投融資两邊长处的最大化，终极實現股權融資以得到進一步的成长强大。