稳增长三剑客配置价值分析:红利、銀行和地產
2021 年下半年以来，海內經濟下行压力加大，PMI 一度跌落至兴废線如下，另外一方面，遭到“三道红線”、貸款集中度辦理等政策影响，房企陸续呈現活動性危機，對經濟下行压力和房企信誉危害的担心，銀行板块估值程度处在汗青绝對低位，灰心预期充實反應。预测 2022 年，陪伴稳增加政策的延续發力，基建類投資支持着銀行信貸安稳增加，同時地產政策的邊際和缓，銀行板块的估值有望获得修复。3.1 經濟压力和房企信誉危害的担心压抑銀行股估值
2022 年 1 月 12 日，央行在《2021 年四時度貨泉政策履行陈述》中表述“當前我國經濟成长面對需求紧缩、供應打击、预期轉弱三重压力，外部情况更趋繁杂严重和不肯定”，而且“海內經濟面對下行压力，疫情频频仍對消费需求構成按捺，部門范畴投資尚在探底”。
從宏觀数据来看，2021 年下半年以来經濟增速延续回落，2021 年 1 季度 GDP 同比增加18.3%，二、三、4 季度 GDP 同比增加别离為 7.9%、4.9%和 4.9%；陪伴經濟增速下行，信貸需求也有所走弱，2021 年 4 季度信貸需求指数降低至 67.7%，但在稳增加政策延续發力下，2022 年一季度信貸需求指数有所回升。
從景氣宇指標来看，PMI 指数在 2021 年 九、10 月一度跌落至兴废線如下，從分項来看，PMI 出產指数從 2021 年 6 月以来持续 4 個月回落，PMI 新定单指数自 2021 年 8 月份以来持续 6 個月处在兴止痛膏推薦，废線如下。
2020 年以来，针對房地產行業的羁系政策，包含地產三道红線、銀行貸款集中度、都會集中供地等，此中“三道红線”严酷限定了房企融資真個扩大，“銀行貸款集中度”政策進一步束缚了銀行對房企的信貸投放。
2021 年以恒大為首的部門房地產企業接連產生债務违约，全部行業面對贩賣降低、处所當局增强预售資金羁系、和部門金融機構抽貸等場合排場，违约事務数目和违约房企的范围前所未有。房地產仍然是銀行傳统的重點信貸投放工具，面临房企违约隐患的上升，市場担心地產相干的信誉危害可能會加快新一轮的銀行不良貸款表露。
受制于市場對經濟增加和對房企信誉危害的担心，2021 年下半年銀行板块調解幅度较大，下半年中證銀行指数累计跌幅為 9.95%，同期上證指数上涨 1.35%；跟着稳增加延续發力、和房地產政策邊際和缓，2022 年以来銀行板块已有所反响，年頭至 4 月 8 日，中證銀行指数累计上涨 5.74%，同期上證指数下跌 10.66%。在估值层面，截至 2022 年 4 月 8日，中證銀行指数的静态估值 PB 為 0.65 倍，处于汗青绝對低位，在 2013 年 7 月 15 日上市以来的 3.79%分位数程度。
3.2 稳增加政策發力带来銀行信貸的延续增加
2021 年 12 月，中心經濟事情集會指出，“来岁經濟事情要稳字當頭、稳中求進，各地域各部分要担當起不乱宏觀經濟的责任，各方面要踊跃推出有益于經濟不乱的政策，政策發力得當靠前”。
從处所當局债刊行和各省市項目落地来看今朝稳增加政策均在發力。從处所當局债刊行力度来看，2021 年刊行節拍後置，4 季度以来处所當局债刊行较着加快，4 季度累计刊行范围到达 1.87 万亿，较客岁同期增加 145%，進入 2022 年，一、2 月处洗鞋神器,所當局债继续連结较高的體量。從重大項目计劃来看，各省市也在元旦後陸续颁布了 2022 年重大項目投資規劃，此中江西、廣东、廣西 2022 年規劃完成投資额相较 2021 年别离增长 2145 亿元、1000 亿元和 872 亿元。
表 2：部門省市颁布的 2022 年規劃完成投資额
基建發力有望减缓銀行信貸投放压力，不乱資產質量危害。2021 年以来經濟下行的压力，實體信貸需求走弱，房地產信誉违约危害增长，在此情况下，銀行追求信貸安稳投放的诉求顯著晋升。基建項目由當局主导，一方面資金需求量大，另外一方面，基建類項目標投資周期较长，部門投資收受接管期可到达 10 年以上，可以或许有用腻滑危害集中表露的压力。是以，跟着基建力度的增长，可以或许有助于减缓內需不足带来的銀行信貸增加压力，同時包管銀行資產質量稳健，有望修复銀行板块的估值。
3.3 地產政策邊際和缓利好銀行信誉危害缓释
房地產政策情况较着和缓，羁系频仍發声保护房地產市場康健成长。2021 年 4 季度以来，跟着地產政策邊際和缓，房地產企業的融資端获得資金纾困，延缓了房企的活動性压力，重要包含如许几方面：
1）央行引导銀行加大按揭、開辟貸和并購貸等投放力度。2021 年 9 月末以来，在央行引导下，贸易銀行加大對銀行按揭、開辟貸的投放力度，政策支撑下总體地產行業的信貸情况在邊際回暖。
2）鼓動勉励地產并購貸款。2021 年 12 月 20 日，央行、銀保监會出台《關于做好重點房地產企業危害处理項目并購金融辦事的通知》，鼓動勉励銀行安妥有序展開并購貸款营業，重點支撑優良的房地產企業吞并收購脱險和坚苦的大型房地產企業的優良項目。
3）優化预售羁系。2022 年 2 月 10 日，相干部分下發了《關于都會商品房预售資金羁系的相干定見》，明白了预售資金羁系额度由市、县级住房城乡扶植部分按照項目合同、工程造价等审定，以确保項目完工所需資金，到达羁系额度以後的残剩資金则可以由房企提取利用，有益于帮忙一些資金面對坚苦的房企减缓資金流状态。
2022 年以来，房地產维稳政策渐渐轉向需求端，政策邊際松绑重要環抱羁系“因城施策”的请求，针對分歧都會，采纳的辦法重要包含下調按揭貸款利率、下調首付比例、放松公积金貸款比例和為部門人群定向供给購房补助四種方法為主。
地產對付不乱經濟的首要性不問可知，地產政策将来仍有發力空間，有助于减缓房企的信誉危害。當前地產行業贩賣仍在快速下滑，羁系部分屡次在重大集會上踊跃亮相，延续開释房地產“良性轮回”的踊跃旌旗灯号，可以预感後续若是地產行業根基面延续下行，政策托底的力度有望進一步加大。
房地產是銀行傳统的重點信貸投放的工具，地產相干的政策将深入影响銀行中持久的不良预期，短時間調控政策的邊際宽松，将带来地產行業活動性的邊際改良，修复市場的极端灰心预期，從而也有望晋升銀行板块的估值程度。
3.4 量：稳增加政策导向下，銀行信貸有望安稳增加
從中心經濟事情集會定調“稳增加”以来，包含降准降息在內的各項政策的踊跃鞭策，稳增加托底經濟和信貸需求的结果逐步呈現。2022 年 1 月社會融資范围增量到达 6.17 万亿，創汗青新高，社融存量增速從 2021 年 10 月以来稳步晋升；另外一方面，2022 年 一、2月新增人民币貸款保持高位，此中，1 月新增人民币貸款 3.98 万亿，较客岁同期多增 4000亿元，比拟 2020 年 1 月也多增 6400 亿元。预测後续，稳增加政策仍在發力，跟着基建項目標加快落地，有望支持銀行信貸安稳增加。
3.5 息差：欠债端本錢的改良有望支持息差保持相對于安稳
從銀行資產端来看，2020 年以来羁系不竭指导銀行讓利實體經濟、低落實體企業融資本錢，這也带来了銀行資產端处于下行通道，2021 年 4 季度末銀行貸款加權均匀利率為4.76%，相较年頭降低了 27bp。對付 2022 年，在經濟下行压力下，銀行還将继续讓利實體企業，銀行資產端仍将會有必定的下行压力。
另外一方面，從銀行欠债端来看，曩昔几年“高息揽储”的举動获得羁系整治，包含布局性存款、互聯網平台揽储、协定存款。此中，布局性存款作為銀行曩昔首要的“高息揽储”东西，2020 年以来在不竭羁系下获得整治，截至 2022 年 2 月末，大型銀行布局性存款范围已從 2022 年 4 月末岑岭時代的 4.2 万亿降低到 2.1 万亿，中小型銀行布局性存款范围也從 2022 年 4 月末的 7.9 万亿降低到 3.8 万亿。预测後续，跟着存款订价機制鼎新的结果渐渐呈現和羁系對存款竞争情况的延续規范，估计銀行欠债端本錢有望進一步低落，有助于不乱息差表示。
按照銀保监會表露数据，贸易銀行 2021 年 三、4 季度净息差别离為 2.07%和 2.08%，相较 2021 年 2 季度净息差 2.06%表示出企稳回升。連系前面临資產端和欠债真個阐發，咱们認為固然資產端仍有下行压力，但銀行欠债端本錢有望進一步改良，止汗露,是以會支持净息差表示連结相對于安稳。
3.6 資產質量：总體的不良天生压力可控
按照銀保监會表露数据，贸易銀行在 2021 年 4 季度末不良貸款占比為 1.73%，相较 2020年 3幫助睡眠保健食品， 季度末的高點 1.96%，已持续降低 5 個季度；同時，存眷類貸款占比也延续在降低，2021 年 4 季度末為 2.31%，環比 3 季度末降低 2bp。预测 2022 年，斟酌到行脫髮治療，業在曩昔3~4 年一向在化解不良负担，而且地產政策的邊際和缓有益于房企信誉危害的缓释，估计将来銀行不良天生的压力可控。
3.7清潔膏, 利润：2022年总體利润增速有望連结杰出表示
量的方面，稳增加政策的延续發力驱動銀行信貸安稳增加，息差方面，固然資產端有下行压力，但欠债端本錢的改良有助于息差連结相對于安稳，資產質量方面，曩昔 3~4 年行業不良负担的化解，和地產信誉危害的邊際和缓，銀行总體不良率压力可控。综合来看，2022年銀行根基面仍有支持，估计整年利润增速為 8.1%。
针對中證銀行指数（399986.SZ），截至 2022 年 4 月 8 日，其 40 只成份股中有 33 只已表露 2021 年度陈述，按照已表露的数据计较，中證銀行指数 2021 年的利润增速為 12.7%，预期 2022 年利润增速為 8.1%，预期 2023 年利润增速為 9.6%。
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